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牙膏表现亮眼,云南白药

时间:2019-11-01 08:00来源:中医信息
1季报业绩符合预期:1季度实现收入33.5亿元,同比增长18.3%;净利润3.75亿元,同比增长30.3%,实现EPS0.54元符合我们1季报前瞻EPS0.54元的预期。每股经营净现金-0.03元,大幅好于去年同期;工业中普

1季报业绩符合预期:1季度实现收入33.5亿元,同比增长18.3%;净利润3.75亿元,同比增长30.3%,实现EPS0.54元符合我们1季报前瞻EPS0.54元的预期。每股经营净现金-0.03元,大幅好于去年同期;工业中普药增长速度较快,毛利率同比小幅下降0.2个百分点。药品事业部整合发挥协同效用,营业费率同比下降1个百分点;管理费率、财务费率同比基本持平;净利率11.2%,同比提升1个百分点。应收款和存货周转正常。

报告要点

净利增57% EPS2.53,扣非后增26%基本符合预期

分产品方面:工业方面:预计1季度收入同比增长约20%,其中:药品事业部1季度收入预计同比增长约14%,透皮系列预计增长约50%;普药增速基数小,预计收入有翻番增长;其他品种1季度平稳增长;健康品事业部收入预计增长约30%,牙膏整体增长约30%,其中朗健和金口健增速较快,预计达到40%;养元清基数较低,1季度收入翻番以上增长,我们在深圳地区观察到养元清加大了推广力度,部分商超有专员促销、货物陈列位置显眼,预计13年养元清将有不俗表现;商业方面:医药商业收入同比增长约15%,保持稳定增长。

事件描述

1~9月收入112亿元,其中商业增长约14%,工业增长约20%;归属于母公司净利润17.59亿元,扣非后增长26%基本符合国信预测的28%增速。出售白药置业的确认股权收益约6.37亿元(含计提应收款坏账准备2.47亿元),合计EPS 2.53元。经营活动产生的现金流净额0.68元/股,同比增长4.55%;应收账款7.92亿元同比增65%,医药商业部分回款年底有望改善。 其中Q3收入39亿元,增速环比Q2大幅回落8.48个百分点。毛利率为32%,环比基本持平,但同比下滑1.06个百分点。扣非净利增速22.50%,高于收入增速主要是销售费用和管理费用率合计下降1.8个百分点。单季度收入和扣非净利增速环比下降主要是药品事业部Q3行业反腐等多重政策负面影响而增速放缓。预告全年增长39%~58%,扣除股权转让预计主业增长10~30%,Q4行业性影响是否消除值得关注。

看好公司将传统中药融入到现代生活,打造“新白药、大健康”的战略:随着生活方式的转变,公司将传统的白药散剂逐步升级到胶囊、喷雾剂、贴膏、创可贴等剂型;同时随着成功推出白药牙膏,切入到个人护理领域;未来其个人护理产品将立足功能性,发挥云南白药的传统优势:即引入做药的理念,注重安全性,对产品进行药理、毒理研究,注重产品质量。

云南白药发布 2014年三季报:实现营业收入133.18亿元,同比增长18.6%;归属于上市公司股东的净利润19.45亿元,同比增长10.55%,每股收益1.87元;扣非净利润18.66亿元,同比增长33.98%。

白药牙膏增速延续,Q3核心药品增速回落

业绩预测和投资评级:预计13~15年净利润同比增长30%、29%和27%,实现EPS2.96元、3.8元和4.83元;公司是白药资源的整合者,跨越药品、个人护理两个领域,我们看好公司定位产品功能性的个人护理产品的长期增长,维持“强烈推荐-A”评级。按照14年25倍预测PE,1年目标价95元。

事件评论

云南白药牙膏在完善产品系列和渠道铺货率上继续保持快速增长,1~9月增长约30%。养元清洗发水仍在销售探索期,主要局限于5个重点市场,收入约6000万,同比增长20%左右。药品部分,普药继续放量,但中央产品增速下滑,仅个位数增长。增速波动原因可能是:1)白药膏12Q3增速快,同比基数高;2)6月底发货影响;3)行业大环境影响;过去3年中央产品系列中个别产品也有过增速波动,但白药膏和气雾剂交替高增长,总体趋势仍保持稳定,此次白药膏和气雾剂增速同时下滑较为少见,有待观察。

主要风险是健康品新品的拓展低于预期。

前三季度扣非增长34%:前三季度,公司收入同比增长19%,扣非净利润增长34%。其中第三季度收入同比增长20%,净利润同比下滑1%,主要因为去年3季度处置白药置业带来的非经常性损益较多,扣非净利润同比增长66%。前三季度综合毛利率同比下降0.49个百分点,主要受低毛利率的商业业务占比提升影响;销售费率下降2.3个百分点,主要系公司加强销售费用管控所致;管理费率下降0.1个百分点;财务费率基本持平。

风险提示

药品增速回升,牙膏保持高增长:前三季度,药品事业部收入同比增长近10%,较中报7%的增长有所加速,主要因为上半年国家对医药流通企业的GSP 认证要求提高,影响了经销商进货和收入的确认,目前已经逐步恢复。药品业务中,普药增速超过20%,白药膏、气雾剂增长10%左右,白药散剂、酊剂及大量普药已进入低价药目录,随着低价药政策的逐步推进,公司低价药品种增长有望加快;健康事业部收入同比增长35%以上,扣除清逸堂并表因素,收入同比增长27%左右,继续保持较快增长。其中,牙膏收入增长近30%,牙膏一方面通过不断推出新品丰富产品线(今年开发了青花瓷系列的新品,主要功效是抗敏),另一方面,随着渠道不断下沉,大量空白市场有望不断填补。养元青略有下滑,主要因为洗发水市场竞争激烈,公司正加大电商、新媒体推广力度。清逸堂卫生巾正进行产品的升级换代以及营销整合,收入与去年相比也有所下降,随着产品升级逐步完成、云南省外市场逐渐拓展,卫生巾业务有望重拾增长步伐;商业业务收入同比增长约15%,与行业平均增速基本持平。

快消品和药品增速波动,养元青营销调整效果需要观察。

中药资源事业部有望成为新增长点:前三季度,中药资源事业部收入同比增长超过50%,延续高增长态势。中药资源事业部对内满足公司原材料需求,对外则包括食品、保健品、饮片、提取物等业务,目前主打产品有豹七三七、高原维能口服液、千草美姿系列等。中药资源事业部充分整合了公司上下游资源,并有效利用医药电商等创新销售渠道,未来有望成为公司竞争力十足的利润增长极。

季度增速有所波动,优异管理能力仍值得期待,维持“推荐”评级

维持“推荐”评级:公司拥有独一无二的品牌,杰出的管理团队,优秀的产品,是民族医药工业的一面旗帜。公司药品业务搬迁新厂区后继续整合挖潜,大健康业务保持稳健增长,中药资源事业部有望成为新的增长看点。我们看好公司未来长期稳健成长,预计2014-2016年EPS 分别为2.29元、2.85元、3.51元,对应PE 分别为24X、19X、15X,维持“推荐”评级。

3季度中央产品增速回落,有同期基数和行业影响因素,4季度需要进一步观察,不考虑地产转让收益,暂维持13~15 EPS 2.93/3.72/4.68元。公司已经持续多年稳健增长,目前只是单季度存在增长困扰,公司运行管理能力依然非常优异,而且掌握着众多待开发的资源,有望逐步调整并培育出新的业绩增长点,继续稳健成长。维持“推荐”评级,未来一年合理估值112-119元(14PE30-32x)胡博新,贺平鸽

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